摘记：

　　巴菲特是群众投资界的看法首级，苹果公司是他近十年最得胜的投资之一，亦然Berkshire Hathaway第一大合手仓，市值占投资组合最高达到51%。巴菲特在已往一个季度大幅减合手苹果公司激发群众投资东谈主的揣测和对苹果发展远景的担忧。这篇解释，咱们试图匡助投资东谈主厘清背后的原因，其中包括：1）苹果濒临的监管环境变化，2）Apple Intelligence等新技艺的潜在影响，以及3）宏不雅经济和计谋不笃定性等三个维度，但愿为投资东谈主提供模仿。

　　事件：巴菲特减合手一半苹果公司股票，激发市集高度存眷

　　凭证败露，巴菲特从2016Q1开动建仓苹果股票，到2021年合手股已达到9亿股，占总股本的5.5%，是苹果第三大外部鼓吹。巴菲特在年度大会上曾屡次暗意看好苹果的生意款式和积极回购的作风。但2024Q1起，巴菲特开动减合手苹果，当今合手股降至3.95亿股（较合手股巅峰时已下落56%）。在智妙手机销售偏弱的大布景下，巴菲特收拢了苹果从硬件（12x PE，2016Q1均值）向奇迹转型（32x PE，2024Q2均值）的投资契机。

　　可能原因#1：监管环境恶化，苹果软硬一体的生意款式或濒临挑战

　　苹果生意款式包括：出色的居品狡计，群众化的供应链，始创的IOS+诈欺商店，及脍炙东谈主口的居品营销构建的独到生态。但连年，该生态在泰西濒临监管当局的挑战。8/5，好意思国地递次院裁定，谷歌为确保搜索主导地位而与苹果订立的独家公约违纪好意思国反驾驭法。法庭文献败露，谷歌为了赢得苹果Safari浏览器的默许搜索地位，2022年向苹果公司支付了200亿好意思元，占苹果当年收入5%，净利润20%。另一方面，欧盟数字市集法案（Digital Markets Act）2023年5月收效之后，苹果需要在欧盟绽放第三方支付及诈欺商店，并调低佣金率。2023年奇迹收入占苹果收入22%，以上的变化都对苹果的奇迹收入和利润形成不利影响，与巴菲特的投资逻辑各别。

　　可能原因#2：AI导致的资本上升可能拉长手机换机周期

　　6/11，在WWDC发布Apple Intelligence之后，苹果股价最高高潮13%（松手2024/8/9），市集对AI刺激苹果用户换机有较高期待。但咱们觉得，当今对AI手机最大的矛盾是，用户是否欣慰在AI端侧落地的早期为日益上升的软硬件资本付费。手机是AI奇迹的最佳进口之一，咱们觉得AI长久会重塑包括硬件，操作系统，诈欺分发款式在内的扫数手调皮欺生态，关联词扫数重塑流程可能需要参预多数研发，是个渐进的流程。破费者到底会为了AI功能加速换机（量价都升），已经因为售价上升而减速换机（价升量跌），还有待不雅察。巴菲特的减合手也可能也响应对当今AI手机发展合手相对严慎作风。

　　可能原因#3：巴菲特合手现款比例创历史新高，可能响应对宏不雅严慎作风

　　手机具有一定可选破费属性，群众经济下行可能对销量形成负面影响。凭证Factset，当今市集瞻望2024E/25E iPhone销量分袂为2.27亿台/2.37亿台，同比-1.7/4.4%，群众投资东谈主对来岁iPhone的增量主如果放在低价版块的SE机型，而对iPhone 16系列的销售举座合手保守作风。此外，凭证Factset数据，当今Berkshire现款/总钞票比例达到25%，和2Q23比现款比例上升了10.8pct，达到群众金融危急之前2005年以来最高水平。这可能响应巴菲特对群众宏不雅经济愈加严慎的作风。此外，由于苹果产业链的中国公司占比拟高，若后续接受更激进的关税措施，一定进度上可能影响苹果供应链资本。

　　风险教导：

　　中好意思贸易摩擦升级风险，宏不雅下行风险【SXVD-024】酷夢 佐藤あい，革命品浸透不足预期风险。本研报中波及到未上市公司或未障翳个股试验，均系对其客不雅公开信息的整理，并不代表本辩论团队对该公司、该股票的推选或障翳。